不预测短期，看重长期

1. 短期价格有多难猜

有一个人，很出名，出了很多本书：《黑天鹅》《反脆弱》《肥尾效应》。这个人就是大名鼎鼎的纳西姆·尼古拉斯·塔勒布。但是他还有一本更为精彩的书，叫《随机漫步的傻瓜》。

这本书里里外外讲了很多股市里的随机性，以及人们怎样把运气当成本事。短期的价格，很难持续准确预测。¹

连很有名的经济学家，也会在预测价格这件事上赔大钱。

费雪，就是前面讲利息理论时提到过的那位大经济学家。1929 年股灾前，他还说股价似乎到了一个“永久的高平台”，觉得已经涨到一个能站稳的高位。没过多久，股市就崩了，他自己的财富也跟着遭受重创。²

凯恩斯也吃过预测错误的亏。1920 年，他判断一些欧洲货币会跌，就押了下跌。结果这些货币对美元反而涨了，他在外汇交易中亏了大钱。股票难猜，汇率也一样难猜。³

2. 如果看长期呢

注意，上面提到的，难以预测的是短期的价格。但是如果是长期呢？

前面说过，这个社会长期来看，整体的生产力是不断上涨的。生产力的增长，也给股票市场带来了长期价值；但具体到一个市场、一家公司，还要看它能不能把生产力的增长变成自己的价值。

所以定投，我们不预测短期价格，也不靠持续猜准短期价格赚钱。我们看重的是长期价值，我们就是长期主义者。

我们看重的，就是长期可持续的公司。加上“长期”两个字，绝大多数公司我们都看不上。

这也是为什么看重科技股。科学技术本身就是长期可持续、可迭代、可改进、可累积的。大部分生意没办法同时做到这四点。

今天的技术，可以成为明天改进的基础，不用每次都从头再来。

比如开发 Claude 的 Anthropic，产品持续更新，营收也在迅速增长。它披露的 2026 年第三季度营收是 170 亿美元。⁴

3. 消费为什么也能长久

另外还有一个产业，也是长期存在的，就是消费产业。因为人从出生到死都要消费，人就是消费动物，所以消费也会一直存在。

消费也会创新，产品也能不断改进。它的长期力量，还有一个很朴素的来源：只要有人，就会有消费需求。

伯克希尔披露的持仓里，就有可口可乐、卡夫亨氏和超市连锁克罗格这些熟悉的消费公司。⁵

这也是为什么巴菲特那么在意消费股，为什么他说最喜欢的持有期是永远：

当我们持有优秀企业的部分股权，而这些企业又有优秀的管理层时，我们最喜欢的持有期限是永远。⁶

但是我们为什么不选择消费股？这世界确实有很多优秀的消费股，比如一直提到的可口可乐、国内的茅台或云南白药。

消费股也可以赚钱，一样可以达到终点。更看重科技股，是因为科技进步带来的增长空间和速度：明明有机会坐火箭，为什么只踩脚踏车？

4. 两百多个百万富翁

说回股票价格。股票价格短期难以预测，但是交易的人多，总有瞎猫碰到死耗子。一只坏表，一天也能有两次对上正确时间。

巴菲特讲过的一个故事，最精彩。下面转述一下。⁷

假设有 2.25 亿美国人，每天各猜一次公平硬币的正反面。每个人先押 1 美元，猜错就输掉赌注、退出；猜对就赢得同额的钱，下一轮把手里的钱全部押上。

十天以后，大约还有 22 万人，连续猜对了十次，每个人手里都有了 1000 多美元。

这些人开始飘了，觉得自己很有本事。他们会炫耀自己的成绩，也会向别人分享猜硬币的技巧。

再过十天，大约还有 215 人，连续二十次猜对。每个人都把 1 美元变成了 100 多万美元。

这时候，他们就可以出书了，书名就叫《如何二十天用一美元赚到一百万美元》。然后到全国各地演讲，教大家猜硬币的技巧。

如果有人提出质疑，就会有人反问：没有技巧，怎么会有这么多成功的实例？100 万美金，可不是一个很小的数字。

但在这个公平硬币的游戏里，参加的人足够多，就会出现这样的幸运儿。

切记，在金融市场，一切与长期无关的细节，都是鸡毛蒜皮。

1. Nassim Nicholas Taleb，Fooled by Randomness；《肥尾效应》对应 Statistical Consequences of Fat Tails，见馆藏书目。 ↩
2. 美联储历史，Stock Market Crash of 1929；费雪个人财富损失见达拉斯联储费雪人物史。 ↩
3. Olivier Accominotti、David Chambers，If You're So Smart: John Maynard Keynes and Currency Speculation in the Interwar Years，记载 1920 年 5 月的严重外汇亏损。 ↩
4. Anthropic，SEC S-1/A，2026-11-02，第 135 页；PYMNTS 报道交叉核对。170 亿美元为截至 2026-09-30 三个月的季度营收；曲线据原图重绘，为趋势示意，不是逐季数据。 ↩
5. CNBC，Berkshire Hathaway Portfolio Tracker；上述三家公司按截至 2026-06-30 的伯克希尔公司持仓列举，见 2026-08-14 披露的 SEC 13F 持仓表，并非巴菲特个人账户或实时持仓。 ↩
6. Warren Buffett，Berkshire Hathaway 1988 Annual Letter：“When we own portions of outstanding businesses with outstanding managements, our favorite holding period is forever.” 中文为本文译文。 ↩
7. Warren Buffett，The Superinvestors of Graham-and-Doddsville，1984 年《Hermes》，原刊扫描件，印刷页 5；人数为公平硬币故事中的约数，按 225,000,000 ÷ 2ⁿ 计算。 ↩

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