定投只需要买

1. 定投要做什么

现在可以开始定投了，定投我们具体是要做什么呢？

就一个字：买。

对我们采用的长期定投计划来说，最重要的就是按计划买，不要总想着靠临时操作改良它。

不是说多买一次就一定错了，也不是说定投在任何情况下都是最优。问题是，你多做的这个动作，到底有没有稳定的优势，还是只是觉得自己这次能猜对？

前面我们讲过，同样的钱，在价格下跌时可以买到更多份额。如果后面价格回升，这些低价买到的份额就能发挥作用。所以很多人都会有这样的想法：既然下跌了，那我多买一些，岂不是后面可以赚得更多？

想法很朴素，但是能做到吗？

能在低价买到更多份额，不等于收益大部分就一定来自熊市。最后赚多少，还要看之后的价格，以及你能不能坚持买下去。

首先，等你看到价格下跌，到你可以买的时候，你怎么知道现在就是值得额外加钱的低点？

交易的竞争有多激烈呢？2010 年，网络供应商 Spread Networks 开通了芝加哥到纽约地区的专用光纤路线，把往返延迟从约 16 毫秒缩短到约 13 毫秒。¹

这类投入争取的是交易速度。速度再快，也不等于知道未来的最低价。作为一个普通人，我们又凭什么觉得，看着价格跌了，就能找到稳定的择时优势？

退一万步来说，你买到了所谓的低价，你就能赚到钱吗？

不好说。买完可能涨，也可能继续跌。低于原来的持仓均价补仓，确实可能降低均价。

如果这次加投，把后面几个月原本用于定投的钱都用掉了，后面真跌得更低，你还拿什么继续买？

价格可能上涨、下跌，也可能持平，但这三种情况不是天然各占三分之一。我们不能光数有几种可能，就算出猜中的概率。

真正的问题是，如果没有可靠的方法判断低点，临时加投就容易变成跟着情绪走：跌一点就急着买，跌多了又不敢买，涨起来反而怕错过。

收入增长了，按照事先定好的规则提高每月投入，是一回事；今天觉得便宜，明天觉得还会跌，临时改变计划，是另一回事。前者调整的是你能持续投入多少钱，后者考验的是你猜价格的本事。

频繁操作还要面对实实在在的成本。佣金、买卖价差，一次看起来不多，来回做多了，就会吃掉收益。

Barber 和 Odean 的一项研究里，交易最频繁的一组家庭，扣除佣金和估计的买卖价差后，年化收益是 11.4%，同期市场是 17.9%。²

1991—1996 年研究中，最高换手率组扣除交易成本后年化几何收益 11.4%，同期美股市值加权市场 17.9%

他们仍然赚了钱，但落后于市场。这不是说每个多操作的人都会亏，也不是说这项研究证明定投最优，而是提醒我们：忙着交易，未必能多赚，成本却要照付。

巴菲特在 2005 年致股东信里写过：

对投资者整体而言，操作越多，收益越少。³

他在这里谈的是投资者整体承担的佣金和管理成本，不是在说每个人每多做一笔交易就一定少赚。

并且，频繁交易的人，会的招式可不止是频繁操作。他们还会：

反正十八般武艺，基本全用上了。也不能说他们不努力，但是花了这么多精力，到底多赚了多少，要把成本算进去才知道。

所以，对我们这样的长期定投者，先把能持续执行的计划定好，再按计划买。不要轻易把一套积累资产的办法，变成每天猜价格的比赛。

下一篇，我们再来讲一下，为什么股票价格在短期内，很难持续、准确地预测。

Spread Networks，2010 年公告：Spread Networks Sets the New Standard in Trading Latency between Chicago and New York。路线连接芝加哥与纽约地区的 Carteret, New Jersey，公布的往返延迟约 13 毫秒，相比此前约 16 毫秒。 ↩
Brad M. Barber、Terrance Odean（2000），Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors。样本为美国一家折扣券商 66,465 个家庭在 1991—1996 年的记录，收益计算期为 1991 年 2 月至 1997 年 1 月；11.4% 为换手率最高的 20% 组扣除佣金和估计买卖价差后的年化几何收益，17.9% 为同期美股市值加权市场收益，不是标普 500。这是特定历史样本的组别比较，不代表每个交易者都会亏损，也不是对定投是否最优的检验。 ↩
Warren Buffett，Berkshire Hathaway 2005 Annual Letter，印刷页码 19。原文：“For investors as a whole, returns decrease as motion increases.” 上下文讨论投资者整体支付给中介的佣金及管理成本；中文为本文译文。 ↩